回本年限：幾年之後錢會回來
不要把股票想成一個會跳動的報價，把它想成一台生產現金的機器。那麼唯一的問題就是：這台機器要多久才能把你付出去的錢還給你。
讀完你會知道
- 把現金逐年累加，把成長算進去，直到總額達到你付的價格。那個年數就是答案。
- 八年，因為一般買家接受大約十六年。這個門檻是一半——和這裡的每一件事一樣。
- 一段年數是你有直覺的東西，一個倍數不是。
一台機器，不是一個報價
假設有人要賣你一台機器，價格 1,000。它不需要照顧，每年印出 100，而且因為它生產的東西需求穩定，印出來的金額每年增加大約 8%。你不會問這台機器下一季轉賣能賣多少，你會問：多久它能把自己賺回來。
那個問題就是整個模型。剩下的都只是你可以在一欄裡做完的算術。
用這個形式問之所以值得，是因為它改變了「什麼算是好結果」。以報價為基礎的問題，要靠別人願意付得比你多才能回答；回本的問題，是由企業本身回答的，按一個時間表，不管以後還有沒有人給你報價。
把年數數出來
沒有公式要背。你就是累加，然後在累計總額越過價格的時候停下來。
| 年 | 當年現金 | 累計 |
|---|---|---|
| 1 | 100 | 100 |
| 2 | 108 | 208 |
| 3 | 117 | 325 |
| 4 | 126 | 451 |
| 5 | 136 | 587 |
| 6 | 147 | 734 |
| 7 | 159 | 892 |
| 8 | 171 | 1,064 |
累計在第八年期間越過 1,000，所以回本年限是八年。注意成長做了什麼：沒有成長的話，每年 100 對 1,000 要十年。答案裡有兩年是複利貢獻的——這就是為什麼這個模型不能被壓縮成一次除法。
反過來跑，它就變成一個價格。如果八年是你的上限，那你最多能付的就是「八年現金累積起來的金額」——這個例子裡是 1,064。那就是這個模型給你的進場價，也是計算器算出來的數字。
為什麼是八年
一個付出市場平均倍數的買家，大致上是在接受「這家公司大約十六年才能把買價還回來」。那是普通的交易條件，而大多數時候它並不算不合理。
八年 = 一般買家所接受年限的一半
所以「八」不是關於企業的什麼發現。它就是這個方法在別的地方到處出現的那個「除以二」，只是用年數表達，而不是用價格表達。
和本益比的三個差異
回本年限和本益比都在比較「價格」和「獲利」，但它們不能互換。
- 成長被算在年數裡。本益比是一張快照，把今年的獲利當成整個故事；回本年限累加的是一條在成長的現金流，所以兩家本益比相同的公司可以差好幾年。
- 它跑的是現金，不是帳面獲利。淨利裡包含非現金費用和一次性項目；真正回到股東手上的是現金。回本年限拒絕使用那個可以被塑形的數字。
- 一段時間有直覺上的抓力。「十六倍」對大部分人沒有感覺；「六年半可以回本」——你立刻知道自己接不接受，也立刻會想「這家公司那時候還在嗎」。
最後這一點不只是表達上的小技巧。把一個比率換成一段年數，會把你本來就有的一個判斷——「你能看多遠」——徵召進來，放進估值裡，而它本來就該在那裡。
它會在哪裡壞掉
整個計算靠一個輸入，而自由現金流是四個成長指標裡最吵的那個。因此有三條處理規則。
- 用平均，不要用去年。取三到五年的自由現金流平均，可以避免某個異常年度決定了整張時間表。
- 當下滑是因為成長性資本支出，就換成股東盈餘。一家大舉投資新產能的公司，自由現金流會塌下來，回本年限會算出荒謬的數字。那些現金沒有消失，它被投出去了。改用股東盈餘來數，並且註明你這麼做了。
- 當現金流是負的、或正負反覆時，根本不要用它。沒有東西可以累加，硬算會得到一個沒有意義的數字。這種情況就退回另外兩個模型。
還有一個假設，這個計算從來不會顯示給你：第八年的時候，那台機器還在印。八年的累加，默默地要求「八年的存續，而且經濟條件大致維持」——不是四分之一，不是一半。算術無法檢驗這件事，換任何輸入都修不掉。
這也是三個模型從不同方向抵達的同一個結論。估值是替確定性定價，而護城河才是提供確定性的那個東西。如果你說不出「為什麼這家公司八年後還在賺錢」，那八年的計算不是估值——它只是一張沒有人承諾過的事件的時間表。
例子裡的數字是為了讓算術看得見而編出來的。Moatrics 目前只涵蓋美股。
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